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信贷社融新增稳定,经济运行平稳—关于2月份金融信贷数据的点评

By 流星物语 •  2018-03-10 19:58 •  15次点击 短消息

李超执业证书编号:S0570516060002

作者:华泰证券宏观研究

内容摘要

核心观点:

我们预测2月份人民币信贷新增8000亿元,社融新增10000亿元,M2同比增速为8.6%;央行公布2月份实际数据为人民币信贷新增8393亿元,社融新增1.17万亿元,M2同比增速8.8%。我们认为,央行实际数据符合我们的预测区间,春节因素对于金融信贷的影响也符合我们的模型预测,实体经济运行依然平稳。

受严查居民杠杆和春节因素影响,居民信贷新增较少

2月份人民币贷款增加8393亿元。分部门看,住户部门贷款增加2751亿元,其中短期贷款减少469亿元,中长期贷款增加3220亿元;非金融企业及机关团体贷款增加7447亿元;非银行业金融机构贷款减少1795亿元。我们预测报告分析认为,2月份的金融数据有两个较大的影响因素。一是,2018年春节在2月份,因此商业银行的信贷投放会受到春节假期因素的扰动。二是,2月初监管机构收紧了居民杠杆的监管政策,2月初银监会表示工作重点是居民去杠杆,重点关注居民通过消费贷加杠杆炒房、炒股。2月份居民信贷新增占比33%,新增占比回落,和我们预测的逻辑一致。

企业直接融资增加,社融增速稳定

2月份社会融资规模增量为1.17万亿元,比上年同期多828亿元。其中,企业债券和股票等直接融资为1101亿元,同比多1656亿元。我们认为,2018年银行表外融资转表内融资大趋势未变,受到负债压力拖累,商业银行表内信用扩张依然偏紧。商业银行优先满足核心企业客户融资,导致部分非核心企业选择直接融资,缓解融资压力是造成企业直接融资增加的原因。2月份社融同比增速11.3%,我们认为在春节因素影响下社融增速维持基本稳定,说明了实体经济运行较为平稳。

M2增速反弹,M1增速回落体现春节因素

2月份M2增速8.8%,M1同比增速8.5%,首次出现负向剪刀差,我们认为,M2增速反弹符合我们全年看M2增速9.0%的趋势,而M1增速大幅回落则是春节因素造成,3月份大概率将出现反弹。我们认为,春节因素对于货币M1增速的影响大于M2,由于春节错位原因M1增速回落属于正常现象,我们在2月份预测报告中提示了这一趋势。央行数据显示2月份M1增速为8.5%,大幅低于我们的预测值12%。我们认为,造成大幅低于我们预测值的最主要原因有可能是,伴随着支付体系的发展,企业保留活期存款的意愿下降超预期,此前的预测规律已经落后于当前社会发展。

如何看待M2的货币政策中介目标地位

央行官方网站公布了央行行长就“金融改革与发展”答记者问的新闻稿,副行长易纲谈及M2作为货币政策中介目标时指出,长期以来我们用M2来作为一个主要指标,它起到了很好的作用,也应该说是很重要的作用。我们也要看到一些新的变化,这些新的变化就是,市场的深化和金融的创新,使得像M2这样的指标跟经济的走势的相关性变得比较模糊,有的时候预测性也变得比较不确定。我们认为,虽然央行故意淡化M2中介目标的定量化,但是我们认为央行当前货币政策框架仍然是以盯住M2为主,特别是当前银行表外转表内融资的趋势下,M2有效性边际得到提高。

风险提示:2月CPI冲高,央行存在官定利率加息概率,如果央行加息,企业信贷融资存在下滑概率。

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