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牛市下跌的券商,该怎么爱你?

By 流星的美 •  2018-01-09 23:01 •  4次点击 短消息

杨饭

毒眼



“我本将心向明月,奈何明月照沟渠”,出自元代高明的《琵琶记》里的这句非常有名的词句,想必可以很准确的形容在港股这轮牛市中投资券商股投资者的心情。从2015年12月开始,伴随着港股通的进一步深入,深港通开通、总额不限刺激北水不断南下,到如今接近2年的时间里,恒生指数虽不敢说走出了一轮轰轰烈烈的行情,但如果看下面这张周K线的走势图,恒生指数从低位约18278点几乎单边向上,涨到高位30199点,区间最大涨幅达66%。我想这样的指数走势,应该没人可以否认港股确实处于牛市当中。




可惜,落花有意、流水无情。在这样的牛市里,竟然有一个跟大盘走势密切相关的行业不断的遭到投资者的抛弃,走出了跟以往的牛市时必然大涨的截然相反的走势。这就是券商股,实在是奇之怪哉,世道变了吗??

我们先来选取几个有代表性公司,如中信证券、华泰证券及在港业务比较大的海通国际等这些行业大佬在这段时期内的股价走势来看看这轮牛市中券商股的行情究竟有多么悲惨。可以说是不但没有跟随上涨,反而逆势下跌。


中信证券06030.HK



华泰证券06886.HK



海通国际00665.HK



如果有时间可以继续审视更多的券商行业公司的股票,如东方证券、中州证券、国泰君安国际、广发证券及国联证券等等,走势莫不凄凄惨惨凄凄。不过这里面唯一例外的是2015年末才上市的中金公司,但涨幅也不足5成,小于指数涨幅。


投资者不禁会问,券商到底怎么啦?行业不行了吗?发生什么事了?还有没有投资价值了?还能不能愉快的玩耍了?


带着好奇的心情,我们来一探究竟,看是否能回答投资者的诸多的疑问。


首先当然要从业绩说起,毕竟投资者从直觉上来判断牛市最受益的行业之一就是券商,而这两年券商的业绩又是如何呢?有没有提升。


根据券商月报以及业绩快报汇总的数据显示,剔除2015年和2016年上市的申万宏源(、第一创业、光大证券等7家券商,A股市场21家可比上市券商2016年累计实现净利润668.64亿元,与2015年1360亿元的利润额相比,同比下滑50.82%;各家券商净利润下滑幅度介于37%-71%之间。东方证券2016年净利润下滑达七成,成为业绩下滑最厉害的上市券商。


从业绩看,券商似乎并没有从牛市中得到提升?这很诧异吗?一点也不,关键在于港股是牛市,而A股不是,券商的大部分业务还是内地。2016年市场行情低迷,成交量减半,全年沪指和深成指分别下跌12.31%和19.64%,中小板指下跌22.89%,创业板指重挫27.71%。导致占券商收入主要部分的券商经纪业务和自营业务大幅下滑,这也是券商整体业绩大幅下滑的主因。所以港股的牛市不没有带动券商股跟着走牛。而进入2017年似乎也没有明显好转,如下图的行业前利润前十名业绩表:



同比上涨的只有3家,华泰表现最好。券商在港股牛市中没有表现就不足为奇了。除了业绩,还有没有其它因素影响行业呢?


有的,比如说更趋严格的上层监管。从2015 年底以来,证券业出台了一系列的监管措施,从整体性要求(例如风险管控新规、投资者适当性要求、新分类评级等)再到局部要求(例如投行-再融资及减持新规、资管-证监会及央行资管新规、资本中介-两融保证金调整/股质业务办法及直投及另类投资子公司规范等)各项新规逐一出台,一定程度上限制了券商业务的开展,门槛更高,要求更严格。监管趋于严格也是券商业绩不理想的部分原因。另外,新兴网络券商的发展也在部分程度上冲击了券商的业务,尤其是常规的经纪业务表现的更为明显。


综上所述,可以大概看出行情低迷、监管与行业的冲击等多重因素导致券商的业绩未尽如人意。大音希声扫阴翳,拨开云雾见青天;相信投资者现在对牛市中的券商股为什么不涨反而逆势下挫有所了解了。


离离原上草,一岁一枯荣。野火烧不尽,春风吹又生。作为与市场紧密伴舞的券商,相信也会有否极泰来的时刻。展望未来,券商基本面将会有逐步提升的可能,尤其是基本面更加优质的行业领先公司。



1)更严格的监管环境,小型券商的合规成本进一步提高,更有利于综合实力较强的大型券商,促进行业集中度进一步提升;以最新的券商分类评级标准为例,新列入的加分项包括营收行业排名、投研服务占比、境外子公司收入占比、IT 投入、主要风控指标等,大型券商在以上环节优势更明显。


2)A股的整体估值已经比较合理,熔断这种断崖式的行情难以再出现,市场氛围转好,市场交易额与两融(融资融券)余额逐步上升,券商业绩逐步反转,从刚才上图的2017年中报的券商业绩可以看出,尤其是大型券商的业绩会超越行业整体水平。


3)券商业的收入逐步多元化,板块β属性与周期性趋弱;未来证券公司业务发展结构将呈现机构化、国际化、产品化和差异化四大趋势。尤其是随着中国资本市场的逐步开放,证券公司将成为中国相关跨境及国际业务的有力推动者。典型的如中信证券与海通国际,业务触角都已升向世界各地。


总体而言,券商行业的未来并不悲观,尤其是大型券商会在未来竞争中占据更有利的位置。


再从估值上来看,券商行业相关公司基本处在历史低位水平,由于绝大部分资产属于易于变现的金融资产,因此我们用P/B(市帐率)来评估会更合适一些。



截止2017年12月11日,H股的中信证券、华泰证券、海通证券与广发证券及海通国际、中国银河的最新PB分别为1.17、1.15、1.0、1.26及1.05、0.78.中国银河PB值最低。


历史PB又如何呢(指H股的估值)?在看几个公司:


1)中信证券



2)海通国际



3)中国银河



4)海通证券



不需要列举更多了,行业有代表性的都差不多一样,PB估值历史低位。


即使在估值相对高些的A股市场,券商也被投资者抛弃,根据中金策略组的测算,截至3Q17 季末,基金仓位配臵中证券板块占比仅为1.37%,相较自由流通市值占比低配3.7%,低配程度居各行业之最。如下图:



对比国际投行的估值水平,参照当前高盛(1.3x)、摩根史丹利(1.3x)、嘉信(3.8x)等国际领先投行估值,国内优质大券商已具配置价值。


危机危机,所谓危机就是危险加机会;内地A股也已经逐渐走出低迷,交投逐步活跃,在港股市场已经跌到差不多历史低位的券商股,是否也逐步蕴含着投资的机会呢?或者说哪些公司更有可能脱颖而出呢?


基本面、基本面还是基本面!重要的事说3遍。我相信未来的竞争中,具备资金成本优势、业务结构合理或有特色;国际化以及产品服务差异化,综合布局领先大型券商会更有竞争优势。至于相关的公司,投资者可自行去甄别,我们尽量避免荐股的嫌疑。


小荷才露尖尖角,早有蜻蜓立上头;我相信是时候可以关注券商行业的相关公司了。


免责声明:本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,投资者据此操作,风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息,请以交易所公告为准。股市有风险,入市需谨慎。


毒眼

以犀利的视角

深度剖析上市公司



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